8月开始港股打新中签率为什么越来越低？一文看懂 IPO 新规下的机制 A / B » 湾区阿瑟

连续几个月港股打新都没中签，今天却意外中了一手果下科技，而且还是清一色甲组抽签。
说实话，这种经历大概就是很多普通散户这段时间的真实写照。

上一次这样大幅降低中签率的时候，还是限制孖展只能10倍的时候。

我一共用了五个账号参与申购，全部都是一手党。本来以为又是一场“陪跑局”，没想到居然中了一手。至于这单能吃多少肉暂且不谈，对我来说，更重要的是：为什么最近港股打新这么难中？

尤其是在 港股 IPO 新规 落地之后，很多散户明显感觉到——中签率在下降。

也正是这次中签之后，我才开始系统性地研究港交所 8 月 4 日正式生效的 IPO 分配新规，试着弄清楚两个问题：

新规到底「新」在哪里？
新规是否真的在影响 打新中签率，尤其是散户？

下面的内容，都是我站在普通散户整体视角下，对中签率变化原因的一次拆解。如果理解有偏差，也欢迎指正和讨论。

一、港股 IPO 的两大核心分配：国际配售与公开发售

要理解港股打新中签率的变化，必须先搞清楚 IPO 的基本结构。

1️⃣ 旧规下的基本框架（8 月 4 日之前）

在旧机制下，港股 IPO 的发行股份主要分为两部分：

国际配售（建簿配售）：约占总发行股份的 90%，主要面向机构投资者
公开发售（公开认购）：约占总发行股份的 10%，主要面向散户

从表面看，散户一开始只能参与 10% 的份额，但真正决定 散户最终能分到多少股份的关键机制，其实是——回拨机制。

二、港股 IPO 旧机制回拨规则，散户中签率为何曾经更高

在旧规中，只要公开发售认购足够火爆，股份就会从机构那边强制回拨给散户。

旧规回拨阶梯如下：

超额认购 15 倍至 <50 倍：公开发售比例提升至 30%
超额认购 50 倍至 <100 倍：提升至 40%
超额认购 ≥100 倍：最高可提升至 50%

用一个更直观的比喻解释

假设我生产了 100 双鞋（总发行量）：

一开始：
- 机构（公司小李）拿 90 双
- 散户（素人小明）拿 10 双

如果散户认购非常踊跃：

认购 20 倍 → 散户 30 双
认购 60 倍 → 散户 40 双
认购 100 倍以上 → 散户 50 双

也就是说，在极端火爆的情况下，散户可以和机构“对半分货”。

💡 旧机制的核心逻辑是：
散户人多力量大，抢得越狠，能分到的货就越多。

这也是为什么在旧机制下，很多热门新股的中签率并不算太低。

三、港股 IPO 新规核心变化：机制 A 与机制 B 的本质区别

从 2025 年 8 月 4 日 起，港交所正式实施 IPO 分配新规，最大的变化是——发行人可以在两套机制中自行选择。

这两套机制，直接重塑了机构与散户之间的博弈关系。

四、机制 A 下，港股打新中签率为何被“封顶”

机制 A 的特点：

仍然存在回拨机制
但散户最多只能拿到总发行量的 35%

对比旧机制的 最高 50% 回拨比例，散户的天花板被明显压低。

继续用鞋厂的例子：

机制 A 下，素人小明 最多只能拿 35 双
不管抢得多凶，都不可能再和机构五五开

👉 结论：
即便认购极其火爆，打新中签率的上限也被制度性降低了。

五、机制 B 无回拨机制，对散户中签率意味着什么

机制 B 的变化更大，也更“干脆”。

机制 B 的核心规则：

完全没有回拨机制
发行人事先决定散户比例（10%–60%）
认购再火，也不会自动增加散户份额
同时规定：至少 40% 的股份必须分配给建簿配售（机构）

现实中，大多数发行人并不会给散户 60% 这么高的比例，
更常见的是：10%–20%。

👉 换句话说：
机构的“蛋糕”先被锁死，散户能拿多少，发行人说了算。

这也是为什么：

从新规落地到 10 月 31 日，25 家上市新股中，有 22 家选择了机制 B。

六、发行量大小如何影响中签率

在新机制下，比例决定上限，发行量决定绝对数量。

假设：

发行量 100 股 × 35% = 35 股
发行量 1000 股 × 35% = 350 股

对散户来说，350 股显然更容易分配到更多人头上。

因此在认购热度不是极端爆表的情况下：

发行量越大
潜在分配给散户的股票数量越多
中签率往往更高

当然，如果是全民疯抢，发行量再大也会被迅速摊薄。

七、港股 IPO 新规下，散户打新难度的整体变化

从整体来看：

新规 不是刻意针对散户
而是 强化机构定价权与上市稳定性
代价是：
👉 散户整体能分到的股份比例下降

这直接体现在：
港股打新，比旧机制时期更难了。

下一篇预告：甲组 / 乙组，才是真正决定你中不中的关键

本文讨论的是——
散户作为“整体”，在新规下能分到多少股份。

但真正决定你个人中签概率的，是：

甲组 / 乙组规则
申购档位
资金规模
多账户策略

下一篇我会从 甲乙组机制 + 实操角度，详细拆解普通散户到底该怎么应对。

免责声明

本文基于港交所于 2025 年 8 月 4 日 正式实施的 IPO 分配制度改革（机制 A/B、建簿配售最低比例等）进行解读，仅代表个人理解，不构成投资建议。如有理解偏差，欢迎指正。

Q1：港股打新为什么越来越难中？

A1：港股打新越来越难中，主要原因在于 港股 IPO 新规 调整了散户与机构之间的分配机制。新规引入机制 A 和机制 B 后，散户可分配的股份比例被整体压缩，尤其是在机制 B 下不再存在回拨机制，导致散户整体能分到的股份数量减少，从而降低了 港股打新中签率。

Q2：港股 IPO 新规对散户影响大吗？

A2：港股 IPO 新规对散户的影响是结构性影响。新规强化了建簿配售中机构投资者的角色，发行人对散户分配比例拥有更大决定权。这使得散户在热门新股中的中签率下降，但并不意味着散户没有机会，而是需要更加重视发行量、机制选择以及认购热度。

Q3：机制 A 和机制 B 哪个对散户更友好？

A3：从制度设计上看，机制 A 相对更有利于散户，因为仍然保留回拨机制，散户在认购火爆时最高可分得总发行量的 35%。机制 B 则完全取消回拨，散户能分到多少股份由发行人事先决定。实际操作中，由于多数发行人选择机制 B，机制 A 往往更有利于提升中签率。

Q4：发行量大的新股，中签率一定更高吗？

A4：发行量大的新股并不一定中签率更高，但在认购热度相对可控的情况下，发行量越大，分配给散户的股票绝对数量通常越多，中签概率也会相对提高。如果新股认购极度火爆，发行量优势会被迅速摊薄，中签率仍可能偏低。

Q5：港股打新是不是以后只对机构有利？

A5：港股打新并非只对机构有利。新规的核心目标是提高 IPO 定价效率和上市后的稳定性，机构在制度中承担更重要角色。散户仍然可以通过选择发行量较大、认购热度适中的新股参与打新，只是整体 港股中签率 相比旧机制有所下降。

Q6：机制 B 下，散户还有没有中签机会？

A6：在机制 B 下，散户仍然有中签机会，但中签率取决于发行人事先设定的散户配售比例以及认购人数。如果散户比例较低且市场认购火爆，中签率会明显下降；反之，在发行量大、认购相对理性的情况下，散户依然可能中签。

Q7：港股 IPO 新规是否意味着回拨机制被取消？

A7：港股 IPO 新规并非全面取消回拨机制，而是将回拨机制限制在机制 A 中。机制 B 完全不设回拨机制，而机制 A 的回拨上限也从旧机制的最高 50% 降至 35%。因此，整体来看，回拨机制对散户的支持力度有所下降。

Q8：散户多账户打新，能明显提高中签率吗？

A8：多账户打新在一定程度上可以提高中签概率，但并不能改变 打新中签率整体下降 的趋势。在新规下，散户整体可分配股份数量受限，多账户只是提高个人覆盖面，而非改变制度分配结果。

Q9：港股打新中，认购倍数还重要吗？

A9：认购倍数在机制 A 下仍然具有参考意义，因为它可能触发回拨；但在机制 B 下，认购倍数对散户分配比例不再产生直接影响。因此，在新规下，认购倍数的重要性取决于发行人选择的具体分配机制。

Q10：普通散户现在还适合参与港股打新吗？

A10：普通散户是否适合参与港股打新，应结合自身风险偏好和资金安排综合判断。新规下中签率下降，但并不代表打新失去意义。对于发行量较大、估值合理的新股，港股打新仍然可能具备参与价值。

全文完～感谢阅读

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