港股打新中簽率下降真相：2种機制 A / B 對散戶有多大影響？ » 湾区阿瑟

連續幾個月港股打新都冇中籤，今日卻意外中咗一手果下科技，而且仲係清一色甲組抽籤。
講真，呢種經歷，其實就係最近好多普通散戶嘅真實寫照。

上一次中籤率出現咁明顯下滑，已經要追溯到孖展被限制最多只能開 10 倍嗰段時間。

我今次一共用咗五個帳戶參與申購，全部都係一手黨。本身以為又係一場「陪跑局」，點知居然中咗一手。至於呢單可以食幾多肉，暫時唔係重點，對我嚟講，更重要嘅問題係：

點解最近港股打新會變得咁難中？

尤其係 港股 IPO 新規 正式落地之後，好多散戶都明顯感覺到——
中簽率，真係喺下降。

正正因為今次中籤，我先開始系統性咁研究港交所喺 8 月 4 日正式生效嘅 IPO 分配新規，嘗試搞清楚兩個核心問題：

新規究竟「新」喺邊？
新規係咪真係影響緊 打新中簽率，特別係散戶？

以下內容，全部都係我站喺普通散戶整體視角，對港股打新中簽率變化原因嘅一次拆解。如果理解上有偏差，亦歡迎大家指正同討論。

一、港股 IPO 兩大核心分配：國際配售與公開發售

要理解港股打新中簽率嘅變化，第一步一定要先搞清楚 IPO 嘅基本結構。

1️⃣ 舊規下嘅基本框架（8 月 4 日之前）

喺舊機制之下，港股 IPO 發行股份主要分為兩部分：

國際配售（建簿配售）：大約佔總發行股份 90%，主要分配俾機構投資者
公開發售（公開認購）：大約佔總發行股份 10%，主要俾散戶參與

表面睇，散戶一開始只可以參與 10% 嘅股份，但真正決定散戶最終可以分到幾多股份嘅關鍵，其實係——回撥機制。

二、港股 IPO 舊機制回撥規則：點解以前散戶中簽率會高啲

喺舊規之下，只要公開發售認購夠火爆，股份就會由機構嗰邊「強制回撥」俾散戶。

舊規回撥階梯如下：

超額認購 15 倍至 <50 倍：公開發售比例提升至 30%
超額認購 50 倍至 <100 倍：提升至 40%
超額認購 ≥100 倍：最高可提升至 50%

用一個更直觀嘅比喻

假設我生產咗 100 對鞋（即總發行量）：

一開始：

機構（公司小李）拎 90 對
散戶（素人小明）拎 10 對

如果散戶認購非常踴躍：

認購 20 倍 → 散戶拎 30 對
認購 60 倍 → 散戶拎 40 對
認購 100 倍以上 → 散戶可以拎到 50 對

即係話，喺極端火爆嘅情況下，散戶係可以同機構「對半分貨」。

💡 舊機制嘅核心邏輯係：
散戶人多力量大，搶得愈狠，分到嘅貨就愈多。

呢個亦係點解喺舊機制時期，好多熱門新股嘅中簽率，其實並唔算特別低。

三、港股 IPO 新規核心變化：機制 A 與機制 B 嘅本質分別

由 2025 年 8 月 4 日 起，港交所正式實施 IPO 分配新規，最大嘅改變係——
發行人可以喺兩套機制之中自行選擇。

呢兩套機制，實際上係重新塑造咗機構同散戶之間嘅博弈關係。

四、機制 A 下，港股打新中簽率點解會被「封頂」

機制 A 嘅特點：

仍然存在回撥機制
但散戶最多只可以拎到 總發行量嘅 35%

相比舊機制最高 50% 嘅回撥比例，散戶嘅「天花板」被明顯壓低。

繼續用鞋廠例子：

機制 A 下，素人小明最多只可以拎 35 對鞋
無論搶得幾瘋狂，都唔可能再同機構五五開

👉 結論：
即使認購極度火爆，港股打新中簽率嘅上限，已經被制度性拉低。

五、機制 B 完全無回撥，對散戶中簽率意味住乜

機制 B 嘅改動更加大，亦更加「直接」。

機制 B 嘅核心規則：

完全冇回撥機制
發行人事先決定散戶比例（10%–60%）
認購再火，都唔會自動增加散戶份額
同時規定：至少 40% 股份必須分配俾建簿配售（機構）

現實操作中，大多數發行人並唔會俾散戶 60% 咁高嘅比例，
更常見嘅情況係：10%–20%。

👉 換句話講：
機構嘅蛋糕先被鎖死，散戶可以分到幾多，由發行人話事。

亦正因為咁——
由新規落地到 10 月 31 日，25 隻上市新股之中，有 22 隻選擇咗機制 B。

六、發行量大小，點樣影響中簽率

喺新機制之下：

比例決定上限
發行量決定絕對數量

假設：

發行量 100 股 × 35% = 35 股
發行量 1000 股 × 35% = 350 股

對散戶嚟講，350 股明顯更容易分配到更多人。

因此喺認購熱度唔係極端爆表嘅情況下：

發行量愈大
潛在分配俾散戶嘅股票數量愈多
中簽率往往會相對較高

當然，如果全民瘋搶，發行量再大都會被迅速攤薄。

七、港股 IPO 新規下，散戶打新難度嘅整體變化

從整體角度睇：

新規 唔係刻意針對散戶
而係 強化機構定價權同上市後穩定性

但代價係：
👉 散戶整體可以分到嘅股份比例下降

最直接嘅體感就係：
港股打新，比舊機制時期確實更難中。

下一篇預告：甲組 / 乙組，先係真正決定你中唔中嘅關鍵

本文討論嘅係——
散戶作為「整體」，喺新規之下可以分到幾多股份。

但真正影響你個人中簽概率嘅，其實係：

甲組 / 乙組規則
申購檔位
資金規模
多帳戶策略

下一篇，我會由 甲乙組機制 + 實操角度，詳細拆解普通散戶應該點樣應對港股打新新環境。

免責聲明

本文基於港交所於 2025 年 8 月 4 日 正式實施嘅 IPO 分配制度改革（機制 A / 機制 B、建簿配售最低比例等）作出解讀，僅代表個人理解，不構成任何投資建議。如有理解偏差，歡迎指正。

FAQ｜港股打新中簽率常見問題

Q1：點解港股打新愈嚟愈難中？

A1： 主要原因係 港股 IPO 新規 改變咗散戶同機構之間嘅分配機制。新規引入機制 A 同機制 B 後，散戶可分配股份比例被整體壓縮，尤其係機制 B 取消回撥，令港股打新中簽率下降。

Q2：港股 IPO 新規對散戶影響大唔大？

A2： 影響屬於結構性影響。新規強化建簿配售中機構投資者角色，發行人對散戶分配比例有更大決定權，導致熱門新股中簽率下降，但唔代表散戶冇機會。

Q3：機制 A 同機制 B，邊個對散戶比較友好？

A3： 制度上，機制 A 相對友好，因為仍然保留回撥機制，最高可分到 35%。機制 B 完全取消回撥，實際上對中簽率更不利。

Q4：發行量大嘅新股，中簽率一定高？

A4： 未必一定高，但喺認購熱度可控嘅情況下，發行量愈大，分配俾散戶嘅股票數量愈多，中簽概率通常會較高。

Q5：港股打新以後係咪只對機構有利？

A5： 唔係。新規目標係提升定價效率同上市穩定性，散戶仍然可以透過選擇發行量大、認購理性嘅新股參與打新，只係整體中簽率下降。

Q6：機制 B 之下，散戶仲有冇中簽機會？

A6： 仍然有，但取決於發行人設定嘅散戶比例同實際認購人數。比例低、認購火爆時，中簽率會明顯偏低。

Q7：港股 IPO 新規係咪取消咗回撥機制？

A7： 唔係全面取消。回撥只保留喺機制 A，而且上限由 50% 降至 35%；機制 B 則完全冇回撥。

Q8：多帳戶打新，可以明顯提高中簽率？

A8： 可以提高個人覆蓋面，但無法改變整體中簽率下降嘅趨勢。

Q9：認購倍數而家仲重要嗎？

A9： 機制 A 下仍有參考價值；機制 B 下，認購倍數對散戶分配比例已無直接影響。

Q10：普通散戶而家仲適唔適合參與港股打新？

A10： 要視乎個人風險承受能力同資金安排。中簽率下降，但港股打新仍然具備策略性參與價值。

全文完～感谢阅读

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